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2023-05-04 11:38 投资开户 mkjj5
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  来源:东海期货 杜扬 贾利军

  投资要点:

  ? 宏观:美联储5月加息决议公布后,市场仍需面对美国4月就业、CPI情况等数据,预计多头情绪难以立刻恢复、多空力量仍需在当前价位进行博弈。另外,美国第一共和国银行股价暴跌,银行流动性问题再度成为市场关注的焦点,警惕由此引发的避险情绪再度蔓延。

  ? 供给: 5月份国内外锡精矿供应偏紧的格局仍将维持,锡精矿加工费预计仍处于磨底期,锡精矿出货量会因沪锡价格的反弹而出现边际增加;精炼锡国内产量预计维持在高位,或因锡精矿、废锡的短缺扰动而小幅减少,进口量预计因进口亏损的扩大而减少到港;国内外锡锭总供应量或小幅减少,但不会出现系统性供应紧张。

  ? 需求:锡焊料的消费好转预期仍有待兑现,锡化工的消费需求小幅增加;而镀锡板在高库存的格局下预计难以产生增量需求;铅酸电池尚处于淡季、对锡的需求将小幅下滑。锡的总体需求在5月预计持平,消费拐点预计最早将发生在6、7月份。

  ? 库存:在当前消费预期尚未完全兑现的阶段,锡锭社会库存仍在累库,仓单库存维持在高位,现货升水维持在低位;进口锡锭的持续流入国内,预计也将带动LME库存的继续下行,也将对国产锡锭的升贴水带来持续的牵制。

  ? 月差:消费好转的预期仍有待兑现,仓单的去化仍需时间,月差结构预计仍在Level和Back之间摆动。

  ? 结论:在宏观利空预期较少、基本面逐渐好转的情况下,预计5月沪锡价格将呈现出“先回落,后反弹”的震荡走势。

  ? 操作建议:单边价格逢低轻仓做多;跨期套利可尝试开立正套头寸来参与震荡行情。

  ? 风险因素:就业通胀数据超预期、银行流动性问题再度蔓延

  • 行情回顾

  截至4月28日,沪锡主力收212380元,月度涨幅1.87%;伦锡收26089美元,月度涨幅0.65%。沪伦比值处于8.14附近。

  沪锡价格在4月走势先跌后涨,前后分为三个阶段:第一阶段,4月3日至11日,在4月宏观数据不断出炉的影响下,避险情绪阶段性走强,沪锡价格从208000元下跌到187880元;第二阶段,4月12日至18日,随着CPI数据的落地,宏观利空因素基本落地,沪锡价格进入上行窗口期,与此同时,缅甸佤邦发文“将在8月1日停止锡精矿的额开发”,沪锡价格在4月17日涨停,并在4月18日冲高至229220元的高位;第三阶段,4月19日至4月28日,缅甸佤邦停矿事件逐渐被市场消化,沪锡合约在持续减仓下价格持续回落至21万附近,并连续3个交易日在21万附近确认支撑,收盘于212380元。

  在盘面价格冲高后,锡锭下游消费明显走弱、五一假期备货积极性不高,锡锭现货对盘面从4月11日对SN2305合约升水400元转为4月28日的贴水100元;沪锡近月月差从200B收窄至Level附近波动。

  展望5月,宏观层面需关注美国4月的非农就业、失业率、CPI等数据对盘面价格的冲击,并持续跟踪欧美银行流动性问题的衍变;基本面上,在缅甸佤邦锡精矿停产预期被市场消化后,沪锡价格运行回归“供需两弱”的基本面逻辑。预计5月沪锡价格将呈现出“先回落,后反弹”的震荡走势,月差结构预计仍在Level和Back之间摆动。

  • 供应端

  2.1.锡精矿:边际现增量,停产待兑现

  4月中下旬,随着沪锡主力合约价格的冲高至21-23万运行,矿商纷纷入场点价,共计点价数量约1万金属吨,个别炼厂加工费上调500元/吨——但该部分供应属于价格上行带来的边际增量,国内锡精矿供应偏紧的格局并未得到根本改变。

  锡精矿进口方面,1-3月分别进口1.64、1.72、2.19万吨,同比分别下降58.99%、13.06%、24.35%,降幅明显。4月15日,缅甸佤邦宣布在8月1日后停止辖区内的锡矿作业,锡价大幅拉涨。2022年,国产矿的金属吨为7.77万吨、占比51.2%;进口矿的金属吨为7.42万吨,占比48.8%。其中,缅甸进口量占总进口量的76.82%。矿业作为缅甸佤邦的支柱性产业,对其财政收入有着重要的影响。随着沪锡主力价格重心的上移,缅甸佤邦矿山的停产落实情况也有待管观察。

  2023年二季度,关注国内外的矿山情况:国内,关注银漫矿业铜锡选矿系统的锡产量及提取率情况;海外,关注刚果(金)Titan的生产计划落实情况、巴西的Massangana尾矿的运营情况。此外,在2023年预计投产的矿山有刚果(金)的Mpama South和Manono、英国的Hemerdon,哈萨克斯坦的Syrymbet,但投产时间均在2023年底。

  总体来看,5月份国内外锡精矿供应偏紧的格局仍将维持,锡精矿加工费预计仍处于磨底期;锡精矿出货量会因沪锡价格的反弹而出现边际增加。

  2.2.精炼锡:总供应量或小幅减少

  2023年3月,锡炼厂开工率不断爬升,从2月的54.7%抬升至3月的64.09%,产量也从2月的1.29万吨提升至3月的1.51万吨。在今年8月前,国内外锡精矿供应预计稳定;在下游电子消费无明显好转的情况下,锡渣等废锡供应预计仍然偏紧。矿端和废锡端供应总体维持偏紧但稳定的格局,炼厂产量预计维持当前水平、或因供应扰动而略有减少。

  在4月中旬价格冲高后,锡炼厂在现货市场的报价更加积极、贴水幅度也有所扩大,但缺受制于下游消费的疲软,只带来锡锭社会库存的再度冲高。

  自2021年年底开始,锡锭现货进口比价一直在进口盈亏平衡附近波动,与之相对应,锡锭现货也从不间断地进入国内,一直持续至今;而进口锡也以其较低的升贴水报价而受市场欢迎,往往尚未到港便被提前预定。

  2023年3月,锡锭进口量为1883.66吨,较1-2月有所增加;3月进口窗口开启的时间相对较长,预计4月的进口量环比或有小幅增加;进入4月,由于进口亏损的小幅扩大,外加印尼对出口配额的控制,预计4月锁定比价的进口量环比有所减少,该部分进口量将在5月陆续到港并体现出来。

  综上,5月精炼锡国内产量预计维持在高位,或因锡精矿、废锡的短缺扰动而小幅减少;进口量预计因进口亏损的扩大而减少到港。国内外锡锭总供应量或小幅减少,但不会出现系统性供应紧张。

  2.3.供应小结

  总体来看,5月份国内外锡精矿供应偏紧的格局仍将维持,锡精矿加工费预计仍处于磨底期,锡精矿出货量会因沪锡价格的反弹而出现边际增加;精炼锡国内产量预计维持在高位,或因锡精矿、废锡的短缺扰动而小幅减少,进口量预计因进口亏损的扩大而减少到港。国内外锡锭总供应量或小幅减少,但不会出现系统性供应紧张。

  • 需求端
    • 锡焊料:好转预期待兑现

  锡焊料作为锡锭最大的消费方向,占到了接近于65%的比重。锡焊料用来连接电子元器件的线路,其消费量与半导体产量、光伏装机量、电子产品产量密切相关。其中,消费电子和白色家电占比约70%,通信、光伏及其他占比约30%。

  半导体行业的周期性较为明显,每轮周期往往在3-4年;本轮周期的起点大致为2019年7月,并有望于2023年二季度触底后反弹。截止2023年2月,本轮周期的下降仍在持续,全球半导体销售额同比不断下滑;2023年3月全国半导体产量爬升至294亿块,环比增长39.8%;与半导体产量的增长同步,手机、计算机、光电子器件在3月的产量环比出现明显好转:手机产量为1.4亿台,环比增长47%;计算机产量为3299万台,环比增长51%;光电子器件产量为1276亿只,环比增长76%。半导体及各类电子设备产量增加主要源于3月份开工情况的普遍提升、国内外订单延后集中开始生产等原因,符合季节性变化规律;产量在之后的月份是否能够维持在高位,值得继续观察。

  光伏领域,3月国内光伏电池产量录得4319.6万千瓦,同比大幅增加69.7%;同时,3月新增光伏装机量录得1329万千瓦,同比大幅增加262%。出口方面,3月中国光伏组件出口4.62亿个,同比增幅14.08%。在2023年国内外光伏产业政策同时向好的情况下,预计光伏对锡焊料将维持较为强劲的的需求拉动。

  整体来看,半导体行业的拐点临近但尚未显现,光伏对锡焊料的需求虽然强劲但占比相对较小,锡焊料需求好转的预期在5月份较难兑现,或将等到6、7月份才将逐步显现。

  • 锡化工:地产竣工带动需求向好

  锡化工的细分领域较多,但约三分之二的需求为PVC稳定剂;而PVC稳定剂主要用于管材管件、型材门窗、薄膜、PVC地板等领域的制造中,这些用途与地产竣工周期密切相关。

  2023年4月,PVC国内产量分别为182万吨,同比小幅下降2.82%;1-4月累计产量为748.64万吨,同比小幅上升0.2%。得益于一揽子地产政策,以及2022年地产竣工面积的低基数,2023年1-3月地产竣工面积累计同比增长14.73%。随着地产竣工的好转,对PVC稳定剂为代表的锡化工消费预计也将出现一定幅度增长。

  • 镀锡板:淡季之下需求稳定

  2023年2月,国内镀锡板产量为15.07万吨,同比去年有所增加;而2月末库存为11.96万吨,较1月有所去库,预计当前仍处于去库下行中,但库存水平仍处于2021年以来的历史高位。由于夏季对饮料等消费品的需求增加,带动了对镀锡板的需求,因此,镀锡板的产量在夏季存在明显的增加,而其他月份则相对平稳。因此,在镀锡板高库存的情况下,预计5月份镀锡板产量维持平稳或有所下降,对锡的增量需求影响不大。

  • 铅酸电池:淡季之下需求回落

  1吨铅酸蓄电池中的用锡量大约为2千克。每年铅酸电池的旺季为春节后、夏季来临时,汽车、电瓶车等更换电池的需求较为旺盛,铅酸电池企业的开工率存在相应的抬升。2023年1-3月,国内铅酸电池企业的开工率分别为56.56%、64.89%、77.5%,符合季节性变动特征;而在4月至6月期间,铅酸蓄电池的需求进入相对的淡季,电池企业开工率也会出现一定幅度的下滑,预计5月铅酸电池对锡的需求或将小幅回落。

  • 需求小结

  综上,锡焊料的消费好转预期仍有待兑现,锡化工的消费需求小幅增加;而镀锡板在高库存的格局下预计难以产生增量需求;铅酸电池尚处于淡季、对锡的需求将小幅下滑。锡的总体需求在5月预计持平,消费拐点预计最早将发生在6、7月份。

  • 库存:国内继续累库,海外去库不止

  2023年1-4月以来,在消费的拖累下,国内锡锭的社会库存和仓单库存均处在累库阶段。社会库存方面,4月28日锡锭社会库存录得11128吨,较3月10日的高点10981吨增加了147吨;锡锭现货对期货价格再度转为贴水,使得“买现货、注册仓单卖交割”有利可图,上期所锡锭仓单在4月28日录得8490吨。

  1、2月末锡炼厂企业库存水平分别为3825吨、3015吨。由于锡炼厂存在资金周转的需求,企业库存水平并不像社会库存、仓单库存一样出现大幅累库,但较2022年平均企业库存2687吨相比,出现了较为明显的抬升。

  由于进口窗口的持续打开,海外尤其是印尼的锡锭持续流入国内,LME库存自2023年1月起持续去库,LME库存从3月31日的2345吨下降至4月28日的1525吨。

  综上,在当前消费预期尚未完全兑现的阶段,锡锭社会库存仍在累库,仓单库存维持在高位;进口锡锭的持续流入国内,预计也将带动LME库存的继续下行。

  • 结论及操作建议

  宏观,美联储5月加息决议公布后,市场仍需面对美国4月就业、CPI情况等数据,预计多头情绪难以立刻恢复、多空力量仍需在当前价位进行博弈。另外,美国第一共和国银行股价暴跌,银行流动性问题再度成为市场关注的焦点,警惕由此引发的避险情绪再度蔓延。

  基本面,供给端,5月份国内外锡精矿供应偏紧的格局仍将维持,锡精矿加工费预计仍处于磨底期,锡精矿出货量会因沪锡价格的反弹而出现边际增加;精炼锡国内产量预计维持在高位,或因锡精矿、废锡的短缺扰动而小幅减少,进口量预计因进口亏损的扩大而减少到港;国内外锡锭总供应量或小幅减少,但不会出现系统性供应紧张。需求端,锡焊料的消费好转预期仍有待兑现,锡化工的消费需求小幅增加;而镀锡板在高库存的格局下预计难以产生增量需求;铅酸电池尚处于淡季、对锡的需求将小幅下滑。锡的总体需求在5月预计持平,消费拐点预计最早将发生在6、7月份。在当前消费预期尚未完全兑现的阶段,锡锭社会库存仍在累库,仓单库存维持在高位,现货升水维持在低位;进口锡锭的持续流入国内,预计也将带动LME库存的继续下行,也将对国产锡锭的升贴水带来持续的牵制。

  操作建议:预计5月沪锡价格将呈现出“先回落,再反弹”的震荡走势,月差结构预计仍在Level和Back之间摆动,跨期套利可尝试开立正套头寸。

  风险因素:就业通胀数据超预期、银行流动性问题再度蔓延

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